25Q2营收+19%、归母净利润+49%、业绩符合市场预期。公司发布2025年半年报，25H1实现营收11.13亿元，同比+14.71%，归母净利润0.55亿元，同比+45.14%，其中25Q2实现营收5.71亿元，同比+18.77%，环比5.33%，归母净利润0.32亿元，同比+48.83%，环比+38.51%，业绩整体符合市场预期。
主业稳健增长、盈利水平维持稳定。25H1公司实现毛利率19.12%，同比-0.08pct，其中25Q2毛利率20.03%，同比+0.66pct，得益于项目订单逐步释放，公司底盘&压缩机&铝合金各板块业务均实现稳健发展，
23.52%/9.46%/17.19%。公司前期研发的集成式热管理系统及电动压缩机用集成PTC控制器已落地并量产，并积极研发400CC电动压缩机、压缩机用SiC控制器等项目，后续将逐步导入国内外头部客户，打开业绩天花板。全年看，公司订单逐步落地，产能逐渐释放，我们预计25年主业汽车零部件收入维持5~15%稳健增长。
丝杠产品全面布局、贡献第二增长曲线年内实现年产100万台目标。公司凭借金属精密加工领域的技术积累，配合客户开发多种丝杠产品，包括行星滚柱丝杠、滚柱丝杠、梯形丝杠及微型丝杠，涵盖螺母、行星滚柱、丝杆、齿圈等关键零部件。同时，公司持续推进江苏昆山工厂建设、泰国生产基地项目，未来配套汽车后轮转向、智能刹车系统以及人形机器人等新兴领域，贡献公司第二增长极。
期间费用管控效果显著、现金流短期承压。公司25H1期间费用1.38亿元，期间费用率12.44%，同比-2.45pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-1.04/+0.03/-0.86/-0.58pct，期间费用率管控效果显著。25Q2经营性净现金流+0.58亿元，同比-56.45%，存货4.9亿元，同比+2.92%。
盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润分别为1.22/2.02/5.65亿元，同比+70%/+66%/+180%，对应现价PE分别为120x、72x、26x，考虑到机器人行业空间广阔，维持“买入”评级。
上半年归母净利润实现稳健增长，海外业务表现亮眼。2025年上半年公司实现营业收入4.71亿元，同比增长13.77%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长15.33%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长10.22%。单季度来看，公司第二季度实现营业收入2.51亿元，环比增长14.1%；实现归母净利润0.76亿元，环比增长6.3%，季度间增长趋势良好。公司业绩增长主要得益于高分子材料助剂产品国产化率和市场渗透率提升，公司积极把握市场机遇，进一步加快产品技术创新，拓宽现有产品应用下游，通过实施差异化竞争策略开拓国内和海外市场。分业务看，2025年上半年公司成核剂实现营业收入2.97亿元，同比增长17.29%，营收占比62.97%，毛利率56.05%，同比下降0.72pcts；合成水滑石实现营业收入6316.76万元，同比增长9.37%，营收占比13.41%，毛利率46.87%，同比下降1.48pcts。分区域看，国外实现营业收入1.20亿元，同比增长70.08%，营收占比25.38%，毛利率52.42%，同比提升1.88pcts。
国际贸易摩擦风险升级，成核剂国产化率有望加速提升。据公司公告，2022年我国成核剂行业需求量达到9520吨，2023年我国成核剂进口替代率为30%，预计2025年全球成核剂市场销售额预计突破10亿美元，进口替代率达到34%，公司是国内成核剂销售额最大的公司，也是国产替代的核心公司。公司成核剂的主要竞争对手为美国美利肯、日本艾迪科、日本新日本理化以及部分国内非上市公司。在国际贸易风险提升的背景下，成核剂国产替代率有望加速提高，而公司成核剂产品性能可对标美利肯同代产品，产品售价更低，且公司现有产能充足，有望抓住机遇实现成核剂产品的加速推广。
公司积极寻求外延式并购战略。公司原计划收购ITO靶材龙头企业映日科技不低于51%股权，但公司未能就本次交易事项的核心条款与映日科技股东达成一致意见，经公司充分审慎研究并与交易对方友好协商，交易各方一致同意终止本次交易事项。后续，公司将持续寻找与公司战略发展相匹配或能产生协同效应的项目机会，从而提升综合竞争实力，推动公司高质量发展。
风险提示：市场开拓风险；业务拓展、在建项目进展不及预期的风险等。投资建议：考虑关税政策暂停实施及并购项目终止，我们小幅下调明后两年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为3.01/3.50/4.02亿元（明后两年原值为3.75/4.69亿元），摊薄EPS为1.60/1.86/2.13元，当前股价对应PE为21.7/18.6/16.2x，维持“优于大市”评级。
公司棉袜与无缝板块销售均保持稳定，营业成本同比增长1.21%，主要系人工成本增长。费用方面，业务服务费及广告费增加，研发投入减少，同时，本期管理人员薪资调整，职工薪酬增加，财务费用由于汇率变动导致汇兑收益减少。
公司拟以总股本353,183,149股，扣除公司目前回购账户股份5,796,500股，即以347,386,649股为基数，每股派发现金红利0.25元（含税），剩余未分配利润转存以后年度分配。
1、稳销售：在全球消费疲软，美国对外贸易政策复杂多变的形势下，着重稳住销售，通过生产基地之间的订单调整，持续打造“高品质、低成本、短交期”的竞争优势。
2、持续做好降本增效工作，打造企业高效稳健的管理体系：公司进一步夯实基础管理工作，规范生产作业流程。同时通过内审与信息化流程设置加强集团对子公司的管控与指导，确保企业经营平稳。
3、加快信息化智能化建设：着重推进江山产业园智能工厂项目，打造集高效、智能、精益、共赢于一体的智能工厂。
4、稳固核心团队、强化整体团队建设：公司正同步推进绩效管理体系优化、团队结构动态调整、新员工系统化培养等各项工作，持续激发团队活力与创新潜能。
公司未来将保持“拼”的精神、“闯”的劲头、“实”的作风，笃定信心、真抓实干。以“聚焦、稳健、人才先行”为指导原则，深刻洞察行业动态与市场需求，精准聚焦核心业务领域，通过对全球化生产布局的系统性优化，实现产业链深度协同整合，推动大规模生产制造能力进一步提升。
基于终端需求疲软，我们调整25-27年盈利预测，预计25-27年营收为28亿元、30亿元、33亿元（前值为30亿元、34亿元、40亿元）；
归母净利为3.4亿元、3.8亿元、4.2亿元（前值为3.7亿元、4.2亿元、4.9亿元）；
风险提示：原材料价格波动风险、海外工厂扩产不及预期、全球经济波动与需求减弱风险、汇率波动风险。
北交所新股申购报告：巴兰仕：汽车保养核心设备外销龙头，开拓汽车老龄化趋势下的后市场蓝海机遇
公司是一家专注于汽车维修、检测、保养设备的研发、生产和销售的高新技术企业。公司主要产品包括拆胎机、平衡机、举升机以及冷媒回收加注机、气动抽接油机等汽车养护设备及其他设备。国内客户包括比亚迪汽车、理想汽车、长城汽车等知名整车厂商（含旗下4S店），包括途虎养车、天猫养车、京东养车等大型连锁汽车维修保养店以及中国石油、美孚、壳牌等知名油品公司。在国外，公司产品远销欧洲、南美洲、北美洲、非洲、亚洲其他国家等100多个国家和地区，积累了丰富的、优质的客户资源。2022-2024年度，公司营业总收入分别为64,263.82万元、79,425.97万元、105,712.79万元，归母净利润分别为3,003.55万元、8,055.36万元、12,940.49万元，近三年营业总收入与归母净利润呈现上升状态；公司综合毛利率分别为23.62%、27.04%和28.55%，总体保持增长趋势。公司预计2025年1-6月营业收入为51,300万元至53,000万元，同比增长0.36%至3.68%；归属于母公司所有者的净利润预计为7,050.00万元至7,400.00万元，同比增长1.65%至6.70%。
目前，汽车产业为世界上规模最大的产业之一。2024年全球汽车产量及销量分别为9,250万辆、9,531万辆，2024年相比2021年产量和销量分别增长了15.66%、13.96%。2013-2024年度亚洲、大洋洲及中东地区汽车销量占全球市场的占比均达到了45%以上，亚洲、大洋洲已连续多年成为全球最大的汽车消费市场。发达国家作为汽车革命的第一批参与者，汽车的年龄已步入老龄化阶段。截至2023年底，在法国、意大利、波兰、西班牙汽车车龄在10年以上的汽车数量已经占到了汽车存量的一半以上。根据普华永道2024年3月8日发布的《中国乘用车维保后市场数字化白皮书》，我国乘用车维保业务在2023年达到约1.1万亿元人民币的规模，较2020年增长12.96%。2025年我国乘用车维保业务预计达到13,476亿元人民币，2020年至2025年平均复合增长率为6.50%。
公司深耕汽车维修保养设备行业20年，已形成了完善的研发体系，形成了技术研发优势。截至2024年12月31日，公司拥有境内外专利共226个，其中包括发明专利20个；公司取得相关软件著作权共计18项。公司是高新技术企业，同时被认定为上海市“专精特新”中小企业，子公司广州巴兰仕被认定为广东省“专精特新”中小企业，子公司南通巴兰仕被认定为江苏省“专精特新”中小企业和“江苏科技小巨人”。公司目前拥有“UNITE”、“BALANCE”、“优耐特”等多个注册商标。本次“汽车维修保养设备智能化改造及扩产项目”建成后将实现年新增汽车维修保养设备6,750台，其中洗车机产品750台，拆胎机、平衡机产品6,000台。
风险提示：传统燃油汽车销量持续下降的风险、客户集中度较高的风险、原材料价格变动风险。
事件：8月15日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收5.99亿元，YOY-18.2%；归母净利润0.93亿元，YOY-51.4%；扣非净利润0.90亿元，YOY-53.0%。业绩表现符合市场预期。公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）的企业之一，我们点评如下：
2Q25净利润环比增加；1H25盈利能力持续承压。1）单季度看：公司2Q25实现营收3.1亿元，同比减少18.0%，环比增加9.5%；归母净利润0.5亿元，同比减少49.0%，环比增加23.0%；扣非净利润0.5亿元，同比减少49.9%，环比增加30.5%。2）盈利能力：公司1H25毛利率同比下滑10.4ppt至27.9%；净利率同比下滑10.6ppt至15.5%，其中，2Q25毛利率同比下滑9.7ppt至28.2%；净利率同比下滑9.9ppt至16.4%。
各产品营收暂时承压；子公司图南智造快速扩张。分产品看，2025年上半年，公司：1）变形高温合金：营收2.8亿元，YOY-0.2%；毛利率同比下滑4.88ppt至25.6%。2）铸造高温合金：营收1.7亿元，YOY-39.6%；毛利率同比下滑11.43ppt至39.4%。子公司方面，图南智造营收1350万元；净利润-2792万元，亏损主要系其在建工程逐步转固计提折旧所致；此外，为保障项目后续顺利转产，公司在职员工大幅增加，人工成本相应增加。随着沈阳图南机械加工能力的建设和转产，公司产业链进一步延伸，实现从原材料至中小零部件销售的覆盖。
合同方面，截至2Q25末，公司已签订合同但尚未履行或未履行完毕的履约义务所对应的营收为17.5亿元，预计2025~2027年将分别确收5.5亿元、5.3亿元、6.7亿元。
期间费用率总体稳定；计提减值损失影响利润。1H25，公司：1）期间费用率同比增加1.2ppt至9.4%，其中，销售费用率同比增加0.4ppt至1.0%；管理费用率同比增加1.1ppt至3.9%；研发费用率同比减少0.5ppt至4.4%。2）资产减值损失为0.11亿元，1H24为0；信用减值损失为237万元，1H24为-36万元。3）经营活动净现金流为0.7亿元，去年同期为2.3亿元。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据4.0亿元，较年初增加12.3%。2）存货5.6亿元，较年初增加4.0%。应收及存货规模较年初均有一定增加。
投资建议：公司是国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商，国内飞机、航空发动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的主要供应商。设立全资子公司图南部件、图南智造开展航空用中小零部件自动化产线项目建设，持续完善产业链布局。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是3.0亿元、3.5亿元、4.2亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是40x/34x/29x我们考虑到公司的行业地位及产业链布局，维持“推荐”评级。
事件：2025年8月15日，公司发布2025年半年报，报告期内公司实现营业收入为72.9亿元，同比下降27.9%；归母净利润为3.48亿元，同比下降65.2%；扣非归母净利润为3.27亿元，同比下降67.3%。
25Q2公司业绩同比、环比下滑。25Q2公司实现归母净利润0.29亿元，同比下降90.06%，环比下降90.86%。25Q2实现扣非后归母净利润0.24亿元，同比下降91.95%，环比下降92.16%。
煤价大幅下滑，导致业绩承压。据公告，2025年上半年，公司原煤产量1314.66万吨，煤炭销量1150.39万吨，煤炭销售收入57.14亿元，同比下降27.23%。销售成本34.81亿元，同比下降16.48%，煤炭实现毛利润22.33亿元，同比下降39.4%。由于价格快速下降，煤炭业务毛利率同比下降7.84个百分点至39.08%。测算吨煤销售收入496.7元，吨煤成本为302.6元。
非煤业务整体亏损。其他业务方面，电力业务毛利为-0.19亿元，同比减亏，建材业务毛利0.71亿元，同比增长68.9%，化工业务实现毛利润-0.86亿元，同比由盈转亏。非煤业务合计实现毛利润-0.33亿元，同比由盈转亏。
收购锡林能源49%股权，有望增厚公司业绩。据公告，公司拟现金收购峰峰集团持有的京能锡林郭勒能源有限公司（后简称“锡林能源”）49%股权，收购价格为6.69亿元。锡林能源总装机容量为1320MW，为2×660MW超超临界机组，均于2023年投产发电，目前已与国家电网有限公司华北分部签订购售电合同。25Q1锡林能源实现净利润1845.77万元，年化可实现净利润7383.08万元，考虑公司收购49%股权，对应的投资收益为3617.71万元。
焦煤价格反弹，下半年公司业绩有望好转。据煤炭资源网数据，25Q2邢台焦精煤价格处于下降通道，由1310元/吨下降至1210元/吨，进入三季度以后，炼焦煤价格持续反弹，截至2025年8月15日邢台焦精煤已经累计反弹200元/吨至1410元/吨，煤价上涨有望带动公司业绩反弹。
投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利为8.84/10.88/11.77亿元，对应EPS分别为0.25/0.31/0.33元，对应2025年8月15日收盘价的PE分别均为25/20/19倍。考虑公司高比例分红，股息率较高，维持“谨慎推荐”评级。
川投能源2025年半年报点评：25Q2雅砻江稳健增长，参控股水电投产进行时
事件：公司发布2025年半年报。25H1实现营收7.12亿元，同比+17.95%；实现归母净利润24.61亿元（扣非24.55亿元），同比+6.90%（扣非同比+7.20%）。由此计算公司25Q2实现营收3.48亿元，同比+0.63%；实现归母净利润9.82亿元（扣非9.78亿元），同比-4.56%（扣非同比-4.26%）。
参股：雅砻江稳健增长，大渡河及其他有所承压。根据国投电力公告，25Q2雅砻江水电实现上网电量196.53亿kwh，同比+6.64%。我们计算25Q2雅砻江公司实现营业收入55.05亿元，同比+4.23%，增速低于电量增速或主要系25年外送水电电价下行所致；实现净利润19.19亿元，同比+4.74%；对应给公司贡献投资收益约9.21亿元，同比+5%。而根据国电电力公告，25Q2四川水电上网电量为125.45亿kwh，同比-6.27%；我们倒算大渡河公司及其他参股公司为公司贡献投资收益1.45亿元，同比-15%。综合上述两个维度的变化，公司25Q2投资收益同比基本持平。
控股：新机组投产贡献电量增量，但折旧、财务费用增加影响盈利。25Q2，公司水电实现上网电量13.08亿kwh，同比+17%，预计主要系银江水电站新机组投产驱动，在2024年末1号机组投产后，2号、3号机组分别于2025年2月、6月陆续投产。我们基于公司披露的25H1、25Q1数据测算公司25Q2水电上网电价为0.215元/kwh，同比基本持平。考虑到二季度所在的4-6月份为1枯、1平、1丰，因此签约方式变化对公司上网电价的影响暂时性消除。25Q2，公司新能源实现上网电量0.78亿kwh，同比-5%；测算上网电价0.436元/kwh，同比-12%。基于电量、电价表现，我们预计公司25Q2收入增速或在一定程度上受到非发电业务的拖累。在此基础上，公司25Q2毛利率为36.8%，同比-8.1pct，或主要受到新机组投产导致折旧成本增加以及新能源上网电价下行的影响；25Q2，公司发生财务费用1.45亿元，同比+30%，或主要系新机组投产后对应利息支出费用化所致。综合上述影响，25Q2公司利润总额-投资收益为-0.86亿元，同比-0.57亿元。
参控股水电投产进行时，储备项目丰富赋能长期成长。短期来看，公司控股银江水电站装机39万千瓦，目前已投产3台机组，预计年内实现全投；参股20%的国能大渡河公司，目前在建的双江口、金川、枕头坝二级、沙坪一级水电站预计将在2025、2026年分别投运136.50、215.50万千瓦；参股48%的雅砻江水电公司，短期装机增量预计主要来自新能源，在建装机达到477万千瓦。中长期来看，雅砻江方面，在建卡拉、孟底沟、牙根一级水电站合计372万千瓦有望从2028年开始投运；大渡河方面，在建老鹰岩一级、二级水电站共计72万千瓦有望于2029年陆续投产。
投资建议：基于三季度以来雅砻江、大渡河的水文数据，我们调整公司的盈利预测，预计2025-2027年分别实现归母净利润49.64、52.98、54.70亿元，对应PE为15.22x、14.26x、13.81x，维持推荐评级。
北交所信息更新：色谱光谱系列营收与盈利能力双提升，2025H1营收同比增长35%
公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收1.36亿元，同比增长34.87%；归母净利润547.15万元，2024H1为-1401.77万元；扣非归母净利润121.97万元，2024H1为-2341.91万元。看好公司多项科学仪器新产品达行业领先水平，国产替代工作积极进行，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.47/0.53/0.64亿元，对应EPS为0.55/0.62/0.75元/股，对应当前股价PE为38.9/34.6/28.6倍，维持“买入”评级。
2025H1，公司科学仪器产品中色谱光谱系列增长最快，实现营收2949.99万元，同比增长61.71%，主要源于公司重点加大对高效液相色谱仪及气相色谱-离子迁移谱联用仪的市场投入，产品的用户认可度、品牌知名度逐步提升，此外高效液相色谱仪毛利率有所提升，气相色谱-离子迁移谱联用仪产品毛利率同比增幅较大，且收入增速较快，拉动色谱光谱系列毛利率增加10.92个百分点，达到52.62%；其次增长较快的为样品前处理，营收2687.68万元，同比增长43.34%；有机元素分析系列营收4550.04万元，同比增长25.62%。
设2025H1，公司新增12项发明专利，与西安交大合作开发新型分析仪2025年上半年，公司及子公司新增发明专利12项。截至2025年6月30日，公司及子公司已获得发明专利53项、实用新型专利131项、外观设计专利6项、软件著作权91项，已受理在审查的发明专利申请41项。2025年3月，公司与西安交通大学签订了共建“海能技术集团－西安交通大学细胞膜色谱智能分析仪器研究院”的合作协议。本次合作开发的细胞膜色谱智能分析仪器是拥有原创性技术的新型分析仪，在创新药研发、药品质量控制、临床精准用药、环境监测等方面有较大应用前景。若产品成功产业化，将进一步丰富公司产品品种，增强公司品牌竞争力，提升国内新药研发领域的研发效率和自主可控能力。
事件：8月15日，公司发布收购控股股东国家能源集团煤炭、坑口煤电以及煤制油煤制气煤化工等相关资产的交易预案，以及拟进行2025年中期利润分配的公告。
标的资产规模近千亿。本次交易共涉及13家标的公司，由上市公司通过发行A股股份及支付现金方式向国家能源集团购买资产，通过支付现金的方式向西部能源购买资产。截至2024年底，标的资产合计的总资产为2583.62亿元，合计的归母净资产为938.88亿元；2024年度，标的资产合计实现营业收入为1259.96亿元，合计的扣非归母净利润为80.05亿元，合计的剔除长期资产减值损失影响后的扣非归母净利润为98.11亿元。目前发行A股发行价已定为30.38元/股，交易对价、各资金来源占比尚未披露，收购资产对公司EPS影响暂无法测算。
成长不误分红，重视股东回报，2025年中期分红比例不低于75%。公司拟进行2025年中期利润分配，分配金额不少于2025年上半年归母净利润的75%，我们根据公司业绩预告计算，中期每股分红约0.89-0.97元，以8月15日收盘价计算A股股息率2.4%-2.6%、H股股息率2.6%-2.9%。
标的资产含多个大型煤矿，重组后煤炭资源量和产能大幅提升。公司尚未披露标的资产资源情况，但在预案中提及新疆能源下属新疆准东露天矿核定产能达3500万吨/年，可采储量超20亿吨，此外标的公司还拥有有新疆红沙泉一号露天煤矿（3000万吨/年）、新疆黑山露天煤矿（1600万吨/年）、内蒙古贺斯格乌拉南露天煤矿（1500万吨/年）等国内煤炭产能及资源储量领先的大型煤矿。据我们梳理，2024年，国家能源集团煤炭产量6.2亿吨，销量8.5亿吨，中国神华煤炭产量3.3亿吨，销量4.6亿吨，国家能源集团仍有近3亿吨产能在上市公司体外。据不完全统计，本次重组合计涉及煤炭在产产能2.79亿吨、在建产能2000万吨，中国神华现有煤炭在产产能3.75亿吨、在建产能1600万吨、规划产能4000万吨，若上述资产全部注入，上市公司煤炭在产产能增厚74.5%、在建产能增厚1.25倍。
投资建议：公司经营稳健、通过资产注入优化资源配置，不考虑本次资产重组，我们预计2025-2027年归母净利润为480.12/493.68/497.32亿元，对应EPS分别为2.42/2.48/2.50元，对应2025年8月15日股价的PE分别为16/15/15倍。维持“推荐”评级。
事件：公司发布2025年半年报，①2025H1，营业总收入同比+39%至69亿元，归母净利润同比+37%至56亿元，归母净资产856亿元，较2024年末+6%。②2025Q2单季度，实现营业总收入同比+35%至34亿元，归母净利润同比+36%至29亿元。
证券业务：受益于活跃的市场。据Wind，2025H1日均A股交易额同比2024H1+61%至1.39万亿元，环比2024H2+11%。2025年上半年，①手续费及佣金净收入同比+61%至38亿元，东财证券股基交易额市占率为4.24%，同比+0.15pct。②利息净收入同比+39%至14亿元，融出资金较年初-1.0%至583亿元，市占率同比+0.1pct至3.2%。③证券投资收益（投资收益+公允价值变动净收益，不包含在营业总收入中）同比-15%至14亿元，主要系固收类业务收益下降。2025Q2单季度，①手续费及佣金净收入同比+56%至19亿元。②利息净收入同比+42%至7亿元。
基金代销业务：业务趋势向好。2025年上半年，金融电子商务服务收入同比+0.3%至14亿元，我们预计公司基金代销业务仍受到基金管理费下降、渠道端费率下滑等因素影响。截至2025年6月末，天天基金权益/非货币基金保有量分别为3,838/6,753亿元，同比分别+12%/+22%。2025Q2单季度，基金代销收入同比-8%至6亿元（25Q2单季度无分类业务收入，该项单季度参考公司营业收入）。
成本端：各项费用控制较强。2025年上半年，公司营业总成本同比+2.3%至21亿元，其中：①营业成本同比+2.8%至2.6亿元。②销售费用同比-7%至1.4亿元，销售费用率同比-1.0pct至2%。③研发费用同比-10%至5.0亿元，研发费用率同比-4.0pct至7%。④管理费用同比+5.8%至12亿元，管理费用率同比-5.5pct至18%。
我们继续看好东方财富：①坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，构建了高粘性、需求多元化的C端客户生态。②AI赋能金融：持续深化“AI+金融”战略布局，Choice金融终端搭载的“妙想”大模型实现了从被动响应到主动服务的智能化升级，并成为金融行业收款商家的鸿蒙智能体，推动金融服务体验持续优化。③证券业务基于自身“流量优势+低佣金策略+平台高效能”仍在快速扩张，经纪及两融市占率持续稳步提升。④尽管基金费改第三阶段箭在弦上，基金销售环节费用面临下调压力，但公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。
盈利预测与投资评级：据公司2025年半年度经营情况，我们上调此前预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为127/151/178亿元（前值为115/135/158亿元），对应PE分别为33/28/24倍。我们看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级。
基本面快速增长，产品多元化与品牌全国化效果显著。公司25年上半年实现收入85.58亿元，同比增加6.37%，实现归母净利润11.03亿元，同比增长45.45%，实现扣非归母净利润10.36亿元，同比增长39.91%。根据公告，公司25年Q2单季度实现营收47.31亿元，同比增长6.11%，归母净利润9.38亿元，同比增长43%，扣非归母净利润8.83亿元，同比增长38.43%。分品类来看，公司推行“啤酒+饮料”组合营销策略，饮料业务借助啤酒业务实现协同增长，啤酒/天然水/饮料25H1分别实现收入78.96/0.09/0.83亿元，分别同比增速6.88%/21.11%/98.69%，饮料业务有望成为公司第二增长极。分地区来看，华北/华东/华南/华中/西北市场25H1销售同比增长5.61%/20.48%/0.30%/15.35%/3.83%，非基地市场增长明显。
产品结构升级趋势明显，大单品U8表现强势。公司上半年啤酒收入78.96亿元，同比增长6.88%，产品结构升级趋势明显。拆分量价，公司上半年实现销量235.17万吨，同比增长2.03%明显高于产业增速（上半年中国规模以上啤酒企业累计产量同比下降0.3%），对应吨价3357.50元/吨，同比增长4.75%，价增贡献更大。分产品档次看，中高档产品和普通产品分别实现营收55.36亿元/23.60亿元，同比增长9.32%/1.56%，对应毛利率分别为51.71%/31.48%，同比变化+1.40pct/-0.83pct，中高档产品占整体营收的比例较2024年上半年的68.54%提升1.57pct至70.11%，产品结构升级明显。公司坚定推进大单品战略，大单品U8利用其“小度酒大滋味”的产品特点，加大对年轻群体的吸引力，在上半年保持快速增长，其中Q1销量增速超30%，后续随着市场建设的进一步推进，例如“百县工程”叠加“百城工程”，我们预计公司大单品有望实现销售持续增长。
盈利能力不断增强，公司改革红利持续释放。25H1啤酒业务吨成本1824.35元/吨，同比增长2.83%，实现毛利率45.66%，对比上年同期增长1.01pct，毛利率增长主要来自大单品拉动下的产品结构升级。公司持续深化卓越管理体系和数字化体系建设，不断提高整体供应链在质量控制、成本控制、生产效率方面能力，受益于公司
改革，25Q2单季度来看，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变化-3.99pct/-1.92pct/+0.03pct/+0.27pct至6.02%/9.21%/1.5%/-1.24%，其中销售费用改善主要来源于公司物流运输效率提高和广告宣传精准投放。费用的良好管控带来了公司净利润的改善，25Q2公司净利率同比提升5.37pct至22.03%。根据公司年报，24年产能利用率为46.86%，较23年提升1.14pct，和行业平均水平相比仍有提高空间，我们预计随着产能利用率的进一步提高叠加改革红利的进一步释放，公司利润端仍有改善空间。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.59/17.91/20.41亿元，同比增速分别为38.19%/22.78%/13.96%，当前股价对应的PE分别为24/19/17倍。我们选取可比公司青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份25年平均PE值25倍，我们认为公司基本面增长确定性较强，首次覆盖，给予“增持”评级。
国产CIS领先供应商，起家于安防，2020年进军“手机+汽车”板块，多领域驱动增长。公司是国内领先的CMOS图像传感器（CIS）供应商，采用Fabless经营模式，专注于高性能CIS的研发与设计，2017年起家于安防，2020年开始探索手机和汽车电子领域，已形成“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的业务格局。2024年，公司凭借深厚的技术积累和市场拓展能力，各项业务出货量均大幅提高，实现营收59.68亿元，同比增长108.87%；归母净利润达3.93亿元，同比增长2662.76%，盈利能力得到显著改善。
智能手机：手机CIS转向高像素需求，公司抢占高端旗舰市场。当前，全球智能手机市场已步入存量阶段，但高像素发展趋势推动对高端CIS的需求，价值量提升或为手机CIS市场带来新机遇。公司自2020年左右切入手机业务，不断丰富产品矩阵，由入门级品类逐步扩展至高端领域。2024年，公司与多家客户的合作全面加深，应用于高阶旗舰手机的各类高阶50MP产品出货量同比大幅增长，在手机业务中营收占比已超过50%，驱动当年手机业务营收达32.91亿元，同比增长269.05%，占总营收比重超55%。未来，公司预计将持续推出高像素、高性能新品，并积极布局国产化供应链，有望继续在高端手机CIS市场提升市场份额。
汽车电子：智驾下沉拓宽下游市场，公司车载CIS业务前景广阔。公司是少数能提供车规级CIS解决方案的国内厂商之一，已推出的车载CIS产品覆盖了1MP-8MP分辨率，适配多种应用场景，并在比亚迪、吉利、奇瑞等主车厂实现量产。随着智能驾驶技术的普及和车企智驾平权方案的推进，车载摄像头市场需求快速增长，2024年，公司汽车电子业务营收达5.27亿元，同比增长79.09%。公司凭借车规级技术壁垒和丰富的产品矩阵，有望持续受益于汽车智能化趋势，车载业务或成为公司新的增长引擎。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.97/13.53/17.33亿元，同比增速分别为128.47%/50.73%/28.10%，当前股价对应的PE分别为43.59/28.92/22.58倍。我们选取豪威集团、格科微作为可比公司。鉴于公司手机业务迈入高端市场，汽车业务随下游需求增长产能快速扩张，安防业务兼顾传统应用和新产品研发，首次覆盖，给予“买入”评级。
2025年7月28日，由影石Insta360与第三方共同孵化的消费级无人机品牌影翎Antigravity及品牌标识官宣亮相，8月14日，影翎正式发布全球首款8K全景无人机Antigravity A1，预计将在2026年1月正式发售。
我们认为无人机的发布，将拓宽公司的可触达市场，打开中长期的发展空间。从产品维度来看，Antigravity A1最大的革新在于其独特的影像系统。机身顶部和底部各配备一枚鱼眼镜头，能够无死角地捕捉周围所有环境，并实时拼接成8K分辨率的360度全景视频。这一设计带来了两大优势：
1）先飞行，后构图（Fly First,Frame Later）：传统无人机拍摄需要飞手在飞行过程中实时构图，一旦错过关键画面便难以弥补。A1的全景录制特性解决了这一痛点，用户可以专注于飞行，享受过程，在拍摄结束后，通过后期编辑自由选取任意角度、平移或缩放画面，如同在现场拥有一个可以任意移动的虚拟相机。
2）“隐形无人机”效果：通过图像拼接算法，A1在全景画面中能够将无人机自身消除，实现无遮挡的“空中之眼”视角，提供更纯净的画面。在操控方式上，Antigravity A1摒弃了传统的双摇杆遥控器，采用了一套体感手柄+VR飞行眼镜的沉浸式操控方案：
1）体感手柄：类似于switch的Joy-Con，用户可以通过直观的手部动作来控制无人机的飞行方向和姿态，大大降低了上手门槛。
飞手不仅能获得第一人称视角，更可以通过转动头部来自由观察四周环境，而无人机的飞行方向则完全由体感手柄决定。“视飞分离”的设计，让飞行和观察不再相互束缚，体验更加自由。
2）轻量化设计：机身重量仅为249克，在许多国家和地区无需注册即可合法飞行。
3）负载检测系统：为确保飞行安全和合规，A1内置了负载检测功能，若检测到违规挂载物品，无人机将无法起飞。
4）自动起落架：开机后起落架自动伸出，起飞后自动收回，保证镜头视野不受干扰。
5）智能避障：配备前视和下视避障传感器，配合“始终前飞”的操控逻辑，提升飞行安全性。
此外，公司现有主力产品方面，我们看好全景相机的成长势头和未来空间，从几个维度来看
1）产品认知：我们认为全景相机是短视频时代的生产力工具，给创作者提供了更多新奇玩法，在短视频平台有头部博主输出相关内容之后，带动创作者模仿输出同风格的视频，比如大头针打卡视频等等；此外，AI剪辑还能降低普通创作者制作门槛，低成本输出更多内容。
2）竞争问题：我们认为竞争并不是当前主要矛盾，大疆入局全景市场对消费者教育&产品普及有积极作用，市场蛋糕在持续做大的过程中，所有厂商都会受益，比如19-20年的Airpods销量也没有因为其他TWS耳机出现就有所下降。
3）市场空间：以产品应用场景测算，全景相机拍摄的视频主要还是分享到视频平台，那我们可以用视频平台的创作者数量x渗透率的方式，去估算全景相机潜在的市场量级。海外视频平台Youtube用户量约为27亿，创作者数量约为6200万，频道数量约为1.1亿。假设未来全景相机渗透率15%，整体出货量级有机会接近千万台，以此为分母看全景相机的渗透率还处于较低的阶段。
市场竞争烈度超预期，关税影响加剧，市场需求不及预期，无人机发售进度不及预期。
上半年营收下滑但盈利显著改善，中期拟分红58%。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。2025年上半年，公司实现营业收入35.91亿元（同比-9.99%），其中主营纱线%，营收下滑主要受美国关税政策不确定性影响，下游客户下单谨慎，导致纱线%，单价基本维稳。毛利率同比提升5.20个百分点至15.20%，主要受益于国内及越南工厂维持较高开工率（国内超90%，越南近满产）带来的单位成本下降，以及原材料成本下行。销售/管理费用率维持稳定，财务费用率下降0.9百分点，主要受益于越南盾贬值带来的3339万元汇兑收益。扣非归母净利润3.60亿元，同比大幅增长236.33%；归母净利润3.90亿元，同比增长67.53%。投资收益方面，通商银行稳定贡献收益，上海信聿显著减亏，上半年亏损约139万元（去年同期亏损5600万元）。分红方面，公司拟中期每10股派发现金红利
第二季度受关税影响客户下单谨慎销量承压，毛利率持续改善。第二季度收入18.60亿（同比-13.7%），同比下滑幅度加深，主要在关税不确定性影响下，4-5月销量下滑约双位数，6月销量预计恢复正向增长，伴随越南对美出口关税落地，7月增速持续向上，订单恢复趋势明显；归母净利润同比+42.0%至2.17亿元。毛利率同比/环比分别+2.01/0.65百分点至15.51%，受益于开工率提升及原材料成本下行，毛利率持续改善。产品结构优化，越南基地为利润核心，国内业务减亏。1）产品结构：上半年色纺纱销量占比约46%，收入占比提升至约58%。高毛利的色纺纱是盈利能力提升的关键，其中越南工厂色纺纱毛利率达到23%左右，坯纱毛利率约10.5%。2）越南基地：上半年贡献收入28.28亿元（同比-8.4%），实现净利润3.04亿元，净利率10.7%，是公司利润的核心来源。越南工厂上半年基本维持满产运行。3）国内业务：产能利用率提升至90%以上，主营业务基本实现盈亏平衡，较去年同期减亏，不再拖累整体业绩。风险提示：棉价大幅波动；关税政策风险；汇率波动风险。
投资建议：盈利能力修复逻辑兑现，关税落地后订单有望持续恢复。公司2025上半年盈利修复逻辑兑现，核心在于高产能利用率和原材料成本下行带来的毛利率大幅修复，以及色纺纱占比的提升。展望下半年，随着美国对越南关税政策落地，下游客户下单逐步恢复正常，7月以来接单情况已明显好转。盈利方面，预计公司将继续维持高开工率，叠加低价棉花库存的成本优势，盈利能力有望维持高位。考虑到公司盈利能力修复好于此前预期，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为6.6/7.0/7.4亿元（此前预测为4.6/5.4/6.4亿元），同比+61.9%/5.8%/5.8%。维持“优于大市”评级。
高性能数模混合芯片毛利率提高，发布压电微泵液冷主动散热驱动方案。2025上半年公司高性能数模混合芯片收入7.07亿元(YoY-6.47%)，占比52%，毛利率为35.20%，相比去年全年的30.28%提高4.9pct。公司发布新一代压电微泵液冷主动散热驱动方案，超低功耗、超小体积、超静音的主动散热方案满足高算力手机、PC及AI眼镜等AI终端设备的散热要求；Haptic行业首款Boost升压构架并支持硅负极电池供电产品在多品牌手机客户实现试产出货，低功耗小系统面积的Haptic产品持续扩大可穿戴和AIOT市场。
电源管理芯片收入略微增长，毛利率提高。2025上半年公司电源管理芯片收入5.25亿元(YoY+0.53%)，占比38%，毛利率为39.51%，相比去年全年的36.83%提高2.7pct。公司积极布局信号路径保护芯片集成CC/SBU/DPDM多通道ESD保护、水汽检测等功能，在显示器、PC客户端突破量产；公司积极扩展笔记本市场，推出超低阻抗OVP、双向隔离OVP系列化产品以及OCP系列化产品；Amoled Power在多家头部客户大规模量产出货。
信号链芯片收入同比减少55%，毛利率提高。2025上半年公司信号链芯片收入1.35亿元(YoY-55%)，占比10%，毛利率为27.10%，相比去年全年的16.92%提高10.2pct。在运放、比较器、模拟开关、电平转换、逻辑、基准等品类上全面丰富多款产品，推出的高压通用和高压高精度产品全面进入工业领域，低压通用运放持续产品系列化并在家电的头部客户实现大规模量产。投资建议：盈利能力不断提高，维持“优于大市”评级
我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.93/5.23/6.21亿元(前值4.05/5.46/6.55亿元)，对应2025年8月13日股价的PE分别为45/34/29x。公司新产品持续推出，同时盈利能力提高，维持“优于大市”评级。
欧圣电气：空压机出口龙头。公司主营空压机、清洁电器等出口，采用代工、品牌授权和自有品牌结合模式，与北美头部品牌商和零售商长期合作，同时基于底层技术的协同性，布局养老护理业务，旗下养老护理机器人已实现批量销售。2019-2024年营收复合增长24%至17.6亿元，其中空压机和干湿两用吸尘器分别占24年收入37%、50%，归母利润复合增长34%至2.5亿。
海外工具类赛道是一个长坡厚雪的赛道，前瞻布局养老护理设备望迎高景气。公司主要产品所处赛道以海外工具类和清洁产品为主，具体可分为（1）气动/电动工具、（2）清洁电器、（3）电动户外动力工具（OPE）。预计全球气动工具行业规模超100亿美元、消费级电动工具规模近90亿美元、清洁电器规模近300亿美元、电动OPE超50亿美元，所处赛道整体规模约540亿美元。这三类赛道需求集中在欧美，且需求刚性较强，其中气电动工具和清洁电器由于发展时间较长，美国的行业CR5超过60%。在养老护理领域，国内养老护理供需矛盾+政策支持背景下，行业望迎来高景气发展。
欧圣电气的核心竞争力。（1）研发和生产优势：公司80%以上的电机自制率和十余年专注于细分赛道造就了公司的强研发和强产品力，同时马来西亚产能覆盖美国需求降低了贸易政策风险；（2）客户和渠道优势：美国头部品牌和渠道话语权较强，公司通过多年深耕，与代工客户深度合作的Program模式确保了客户粘性和盈利能力，而与渠道的多年合作则强化了品牌运营能力；（3）本土化服务巩固优势：通过美国本土仓储中心、售后服务团队的设立，公司进一步巩固了客户的合作深度和粘性。
欧圣电气的增长点：提份额、扩品类、拓市场。公司与头部客户的合作规模仍有提升空间，以Lowes为例，其工具和OPE类产品每年近50亿美元的收入体量，而2024年公司对其收入不到5亿人民币；公司依托自身技术协同性，拓展至气/电动工具、OPE等广阔赛道，；加速非美市场扩张，以欧洲为例其相关赛道市场规模超百亿美元，而市场集中度较低。公司通过收购清洁电器制造商Producteers的模式强化了渠道和产品能力，提升非美区域扩张效率。创新推出养老护理机器人，凭借多年技术和产品积淀，已在市场形成产品+客户的先发卡位优势。
盈利预测与估值：基于公司提份额、扩品类、拓市场的增长逻辑，预计2025-27归母净利润+30%、32%、27%至3.3、4.3、5.5亿元，EPS为1.29/1.69/2.15，对应PE为26/20/16倍。预计公司合理估值38.16-45.10元/股之间，对应2025年PE为29-34倍。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
二季度营收同比增长9.94%，归母净利润同比增长31.46%。公司发布2025年中报，实现营收33.30亿元(YoY+10.42%)，实现归母净利润4.97亿元(+37.12%)。其中，公司单二季度实现营收18.01亿元(YoY+9.94%，QoQ+17.72%)，实现归母净利润3.08亿元(YoY+31.46%，QoQ+63.90%)。1H25公司因股权激励确认的股份支付费用为0.17亿元，考虑相关税费影响对净利润影响为0.23亿元，剔除股份支付费用影响后1H25归母净利润为5.20亿元。
订单充裕积极增加备货，三季度同比有望进一步增长。公司二季度综合毛利率达到37.29%，环比提升1.06个百分点，盈利能力有所改善。存货与预付款项方面，公司二季度存货环比增加4.66亿元，达到18.53亿元，预付款项环比增加6.02亿元，达到6.21亿元，主要因公司综合考虑在手及预期订单，增加备货量导致。同时，公司预计2025年第三季度及2025年全年，经营业绩将同比进一步增长。费用方面，公司积极推进降本增效及费用管控，管理费用环比下降14.16%，销售费用环比下降75.67%，研发费用保持平稳约3.76亿元。
单季度出货近5千万颗创历史新高，智能家居与Wi-Fi产品高增。伴随公司战略新品集中上市，并快速突破百万级规模商用门槛，单二季度出货量接近5千万颗。具体来看，1）1H25与2Q25公司智能家居类产品销量同比增长均超过50%；2）公司19款携带算力的端侧芯片1H25出货量超900万颗，超2024年全年销量总额；3）Wi-Fi芯片1H25实现销量超800万颗，其中2Q突破500万颗，上半年合计超过800万颗，而Wi-Fi6销量单二季度超150万颗，环比一季度增长120%+，Wi-Fi6占W系列比例已上升至近30%；4）6nm芯片2Q销量突破250万颗，1H25累计出货超400万颗，保持全年千万颗以上的出货预期。此外，新产品方面，公司Wi-Fi AP芯片已顺利完成流片，并积极开发高精度电子图像校正、匹配及稳像等产品。
投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在智能SoC领域的竞争力及领先优势，公司6nm旗舰芯片落地量产，W系列WiFi6与A系列AI端侧芯片有望在25年助力公司业绩稳步增长。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入73.91/89.36/107.25亿元，归母净利润10.35/13.31/17.55亿元，当前股价对应PE分别为31/24/18倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。
公司发布全景无人机新品影翎A1及配件单手手柄和飞行第一视角（FPV）眼镜，2025年8月开启全球公测，预计2026年1月正式发售。
国信家电观点：1）新形态产品是全景相机和无人机的结合，其更沉浸的操作体验让产品操作本身即带有娱乐效果，有利于同时让无人机和全景相机两个领域的消费群体扩容，同时吸引更多“摄影小白”消费者尝鲜消费；2）从当前公布的参数和功能来看，公司部分参数高于头部品牌，考虑到当前国内消费级无人机线上销额份额基本集中于单一品牌，公司新产品的推出有利于推动行业良性竞争；3）全球消费级无人机预计规模超600亿元人民币，广阔市场空间下公司的创新产品有望助力未来成长。维持盈利预测，预计公司2025-2027年公司归母净利润同比+16%、+44%、+42%至11.5、16.5、23.4亿元，对应EPS为2.87/4.12/5.84元，对应对应PE=65/45/32x，维持“优大于市”评级。5）风险提示：新品推出及销售情况不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦及关税风险。
影翎A1是轻达249g的小型消费级无人机，配备手柄和飞行第一视角（FPV）眼镜。其最大的特点是搭载2颗鱼眼镜头，通过拼接算法实现全景影像拍摄。除了成片可以和全景相机一样获得空中全视角的影像外，操作者可以在飞行时，通过体感手柄和FPV眼镜实现类似“第一人称飞行体验”的效果（类似VR头显）。
全景无人机解决的最大痛点即，用户不用担心错过画面和重复飞行，后期可在360度画面中自由选取理想视角，同时FPV眼镜的体验进一步被放大，相比传统无人机观测其他视角需要做旋转、掉头等操作，全景无人机用户可自由观测空中的任意视角画面。
硬件亮点：自动起落架结构保护全景镜头；省去云台结构仅添加防抖即可；由于“倒飞”、“侧向平移”等操作需求大幅减少，因此机身仅需2颗前置摄像头避障；通过全景图传系统，飞行方向和操作者体验观测的方向可以完全分离（操作者等于是实时观看可选择视角的全景画面），同时FPV眼镜搭载外显显示屏，可以实现实时对外分享功能。
新形态产品是全景相机和无人机的结合，其更沉浸的操作体验让产品操作本身即带有娱乐效果（即带上飞行眼镜即可体验类似自由观测空中景象的“飞行感”），有利于同时让无人机和全景相机两个领域的消费群体扩容，同时吸引更多“摄影小白”消费者尝鲜消费。
参考博研咨询，国内消费级民用无人机预计2024年行业规模约为185亿元，同比增长约16%；参考ValuatesReport的数据，2023年全球航拍无人机市场规模约为71亿美元，同时预测全球2023-2030年复合增速约为8%。
从当前公布的参数和功能来看，公司部分参数高于头部品牌，目前参考国内线年线%，因此预计影石的新形态无人机推出有利于促进行业良性竞争。
公司新品为行业带来全新的活力，不仅有利于行业规模扩容，也有利于促进行业创新力提升并提升自身份额。维持盈利预测，预计公司2025-2027年公司归母净利润同比+16%、+44%、+42%至11.5、16.5、23.4亿元，对应EPS为2.87/4.12/5.84元，对应对应PE=65/45/32x，维持“优大于市”评级。
风险提示：新品推出及销售情况不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦及关税风险。
2025年半年报：上半年实现营收27.87亿元，同比+23.66%；实现归母净利3.82亿元，同比+9.49%。其中公司25Q2实现营收15.43亿元，同比+26.64%，环比+23.95%；实现归母净利2.28亿元，同比+7.83%，环比+48.87%；公司25Q2业绩环比有明显提升，主要得益于自产矿销量环比有明显提升。
核心产品产销方面：上半年公司锡精矿产量3273.80吨，同比-6.18%，锡锭产量6147.02吨，同比+19.30%，锡锭销量5781.59吨，同比+7.39%；公司锌精矿产量2.71万吨，同比-1.17%，锌精矿销量1.10万吨，同比-4.67%，锌锭产量1.65万吨，同比+8.47%，锌锭销量1.65万吨，同比+8.06%；公司铅锑精矿产量7845.67吨，同比+4.82%，铅锑精矿销量6824.97吨，同比-8.71%，锑锭产量408吨，锑锭销量170.60吨。
业务利润结构方面：上半年公司锡锭业务实现毛利3.21亿元，占毛利总额31.68%，锑锭和铅锑精矿业务实现毛利4.13亿元，占毛利总额40.73%；锌锭和锌精矿业务实现毛利1.65亿元，占毛利总额16.27%。公司在产矿山以多金属矿山为主，其中锡矿和锑矿利润占比相对较高。
聚焦资源增储，抓实重大项目：公司二一五地质队围绕地质找矿主责主业，积极推进矿山生产探矿和矿区深边部地质找矿勘查工作；其中，佛子矿于2025年4月实现增储，保有铅锌资源矿石储量达1093.3万吨，较2024年末披露的储量增幅达93.59%。公司积极推进项目扩产扩能：①铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目加快推进，于2025年4月实现探转采，采矿证证载规模由原237.6万吨/年提升至350万吨/年；②高峰矿100+105号矿体深部开采工程项目加快推进；③佛子矿2024年成功注入到上市公司，华锡集团承诺佛子公司采矿权2024-2026年累计实现的净利润数不低于1.18亿元，佛子公司于2024年实现净利润为6617.68万元，于2025年上半年实现净利润为3830.07万元，总计完成总业绩承诺的88.54%。
【事件】江苏金租发布2025年中期业绩：1）实现营业收入30.1亿元，同比+14.9%；2）归母净利润15.6亿元，同比+9.0%；对应EPS0.27元，ROE6.3%。3）归母净资产241.3亿元，较年初持平，较Q1末-3.1%，主要是股息分派的影响。4）Q2单季实现营业收入14.6亿元，同比+9.6%。归母净利润7.9亿元，同比+9.7%。
主营业务收入稳健增长，清洁能源/交通运输板块增速领先。1）上半年营收同比+14.9%，其中利息净收入30.4亿元，同比+18.5%。2）租赁资产规模达1491亿元，较年初+15.7%，增长较快。融资租赁业务收入同比+8.0%，其中清洁能源/交通运输/农业装备板块增长较快，分别同比+36.5%、+31.1%、+29.9%，工业装备板块同比-5.4%，而医疗健康和民生保障板块明显收缩，降幅均在40%以上。
信用减值损失明显增加，预计受投放较快增长影响。上半年营业支出9.2亿元，同比+29.7%，其中业务及管理费2.9亿元，同比+17.0%，占营收比重基本稳定；信用减值损失5.8亿元，同比+36.7%，我们预计主要是业务投放较快增长所致。
净利差略有扩大，不良率维持较优水平。上半年公司租赁业务净利差为3.71%，同比提升3bps，我们判断主要受资金端成本降低带动。不良率为0.91%，较上年末持平，资产质量保持优良。拨备覆盖率401.5%，较上年末-28.8pct。拨备率3.64%，较上年末-0.29pct。
盈利预测与投资评级：结合公司2025年上半年经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为32.4/36.0/39.8亿元，当前市值对应2025E PB1.3x。我们认为，公司作为A股唯一上市金租企业具有稀缺性，历史业绩与分红表现稳定，2025年公司拟实施中期分红，持续保障股东回报率，维持“买入”评级。
事件：公司发布2025中期业绩，25H1实现营业收入2002亿元，同比增长1.5%，归母净利润为63.5亿元，同比增长5.1%，扣非归母净利润为55.8亿元，同比增长10.3%。
联网通信25H1收入达1319亿元。25H1联接用户规模突破12亿，其中移动和宽带用户净增超1100万，创近年同期新高，总量达到4.8亿，融合业务渗透率超过77%、客单价超过百元；物联网连接数净增超6000万，总量达到6.9亿，其中车联网8600万，主导优势继续巩固。
算网数智25H1收入达454亿元，占比提升到26%。其中联通云25H1收入达376亿元；数据中心适智化改造成效明显，更多互联网平台企业和银行等金融机构入驻联通数据中心，收入达144亿元，同比增长9.4%，AIDC签约金额同比增长60%，市场地位稳步提升；5G专网25H1收入同比增长60%；推动5G、AI与工业互联网深度融合，累计打造5G工厂7500个。
此外，25H1国际业务收入达68亿元，同比增长11%；战略性新兴产业收入占比提升到86%，成为公司高质量发展的新动能。
25H1公司精准建网、智能管网成效明显，资本开支202亿元、同比下降15%，全年预期固定资产投资550亿元左右；极简网络有序推进，年化节省OPEX近10亿元，数据中心资源利用率超过70%。坚持高标准建设、高效率运营，全面深化共建共享、共维共优，实现网络布局更加完善、网络能力显著提升、网络架构更加安全。优化算力基础设施一体化布局，建设运营上海临港、呼和浩特、宁夏中卫和青海三江源等万卡智算中心，推动先进算力和绿色电力的融合发展。数据中心能力储备达到2650MW，智算总规模达到30EFLOPS。建强算力智联网（AINet），加快向800G、1.2T超大带宽演进，实现算力枢纽节点高速、安全、无损互联互通。
在实现经营业绩稳健增长的同时，公司致力于和股东共享发展红利，今年将继续派发中期股息，每股拟派0.1112元（含税），同比提升16.0%。未来，公司将更好统筹当期经营和长远发展，积极为股东带来更好回报。
公司抢抓战略机遇，有力应对挑战，全面推进融合创新，培育壮大新质生产力，经营发展保持良好势头，高质量发展的基础更稳，动能更强，质量更优，看好公司未来发展。考虑到新业务发展存在不确定性等因素，预计25-27年公司归母净利润为97.27/104.21/110.14亿元（原值为98.73/107.70/117.12亿元），维持“增持”评级。
事件：公司发布2025年中报，25H1实现营业收入285.03亿元，同比+3.0%；归母净利润23.23亿元，同比+1.17%；扣非净利润22.15亿元，同比-0.71%。单季度看，25Q2实现营业收入142.08亿元，同比+6.31%；归母净利润11.86亿元，同比+15.74%；扣非净利润11.54亿元，同比+17.07%。公司发布25年半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利6.50元（含税），共计派发现金红利22.52亿元，股利支付率96.94%。
25H1肉制品业务收入同比-9.4%，新品新渠有序推进。上半年肉制品实现收入112.07亿元，同比-9.42%。分拆量价：1）量：25H1包装肉制品销量64.07万吨，同比-9.04%，主因传统渠道销量下降所致；2）价：25H1吨价1.7万元，同比-0.41%。上半年公司在新品、新渠范方面有序推进，其中肉制品新品实现收入14.4亿元、收入占肉制品比重达12%，实现销量6.5万吨、销量占肉制品比重达10%；新渠销量同比+21%、销量占比达17.6%，其中休闲零食渠道、电商渠道表现亮眼。25H1肉制品业务实现营业利润29.8亿元，同比-10.4%；吨利约4651元，同比-1.5%。
25H1屠宰业务收入同比+3.3%，其他业务同比减亏。上半年屠宰业务实现收入137.69亿元，同比+3.33%。分拆量价：1）量：25H1屠宰业务销量61.94万吨，同比+11.17%；2）价：25H1吨价2.0万元，同比-7.05%。公司通过加大基础客户开发、增加网络网点、积极开展挖潜增效、加强产销对接协同，实现规模明显增长，因今年猪肉市场行情与同期差异较大，猪肉价格在去年先低后高、今年持续下行，库存及减值变化较同期差异较大，影响生鲜品经营利润同比下降。25H1公司其他业务实现收入57.67亿元，同比+33.14%，公司养猪业、禽产业规模继续提升，养殖成绩明显改善，完全成本持续下降，带动其他分部收入提升、利润减亏。
投资建议：展望下半年，预计肉制品成本同比有所下降，叠加公司加大市场支持力度、积极参与竞争、加强高性价比产品推广，预计下半年肉制品吨利将维持较高水平。屠宰业务利用下半年肉类消费转旺时机，加快新客户开发和网点开发，提升门店运营质量；产品端推出等精细加工产品群，满足新兴渠道需求；发挥企业协同优势提升分割品占比，推广差异化产品，提升盈利水平。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为622.1/643.0/664.4亿元，同比+4.2%/+3.4%/+3.3%；归母净利润分别为51.6/53.9/55.8亿元，同比+3.4%/4.4%/3.7%，当前股价对应P/E分别为17/16/16X，维持“推荐”评级。
风险提示：猪价大幅波动，需求恢复不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。
25H1公司实现营收5.19亿元，同比+26.48%；实现归母净利润0.85亿元，同比+18.80%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比+18.32%。单Q2公司实现营业收入2.97亿元，同比+23.65%；归母净利润0.56亿元，同比+2.72%，扣非归母净利润0.56亿元，同比+2.26%。公司营收增长主要系市场需求回暖及公司产品竞争力的持续提升。
分产品看：25H1车削刀片实现营收3.29亿元，占比63.32%，铣削刀片实现营收1.08亿元，占比20.80%，钻削刀片实现营收0.13亿元，占比2.44%，整体刀具实现营收0.54亿元，占比10.41%，其他主营业务实现营收0.16亿元，占比3.02%。
2025H1公司毛利率为37.54%，同比-5.05pct，单Q2毛利率为39.08%，同比-7.31pct，主要系收入结构调整，低毛利率产品占比提升。
分产品看，25H1车削刀片/铣削刀片/钻削刀片/整体刀具的毛利率分别为43.16%/49.01%/71.50%/-23.58%，与2024年全年相比，其中车削刀片/铣削刀片/钻削刀片变化分别为+1.19pct/-0.89pct/+0.82pct，公司整刀产能正逐步爬坡，预计未来毛利率将逐步改善。
1）加强渠道布局：国内方面公司积极参加国内外展会与交流，海外方面公司提速布局海外市场，完善海外渠道，2025年H1公司实现海外营收0.28亿元，同比+20.62%。
2）加强机器人领域布局：公司与头部企业深度绑定，和宇树科技兆威集团、埃马克等建立战略合作。同时，公司积极整合行业资源，承办“2025人形机器人先进制造技术论坛”，邀请众多人形机器人本体生产企业及人形关键零部件生产企业参会，分享公司在技术上的突破，并共同探索破解高精度减速器等运动部件、仿生结构件等关键部件的加工难题。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测1.57/2.11/2.73亿元，当前股价对应动态PE分别为38/28/22倍，考虑到公司产品矩阵不断拓展，维持公司“增持”评级。
25H1公司归母净利润同比增长55.40%：公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入10,058.49万元，同比增长16.81%；实现归母净利润2,930.99万元，同比增长55.40%；实现扣非净利润2,762.04元，同比增长58.09%。其中二季度单季实现营业收入6,149.33万元，同比增长12.74%，环比增长57.31%；实现归母净利润1,938.49万元，同比增长34.08%，环比增长95.31%；实现扣非净利润1,857.79万元，同比增长37.73%，环比增长105.45%。
利润增速高于营收，微弱信号检测仪器上半年增长37.59%：2025年上半年，公司毛利率为57.69%，同比增加2.11pct；净利率为29.11%，同比增加7.31pct。25H1公司的归母净利润增速高于营收增速，且毛利率持续提升主要系公司半导体类测试仪器逐步投放市场，产品结构得到优化；其中公司的微弱信号检测仪器受益于下游功率半导体资本开支触底反弹上半年增长37.59%，毛利率提升8.36pct。另一方面，上半年公司的期间费为29.66%，总体保持平稳，公司费用控制持续优化进一步提升了公司的利润增长水平。
持续高强度研发投入，产品序列逐步丰富完善：2025年上半年，公司研发费用为1,364.04万元，同比增长15.18%，研发费用率为13.56%，公司近年来始终保持较高强度的研发投入。专利储备方面，截至2025年上半年公司拥有软件著作权68项，拥有授权专利83项，其中授权发明专利56件，处于实审阶段发明专利22件。产品布局方面，公司围绕第三代半导体功率器件测试等领域产品序列逐步丰富与完善，推出了主要用于材料（陶瓷、薄膜、介质、半导体、纳米等），电子元器件及电子/非电子系统的高电阻、微电流、弱电荷等的测试与分析以及半导体器件的I-V特性测量的TH2690系列飞安表/静电计/高阻计；面向各种类型功率半导体器件的高性能分析，在宽泛工作条件下一体测试所有半导体器件参数的测试和评估TH520/TH521系列功率半导体器件参数分析仪；可广泛应用于晶圆、二极管、LEDs、光敏器件、传感器、MOSFET、BJTs、ICs等电子器件和材料的测试TH199X精密源/测量单元SMU等系列产品。随着后续新产品的持续推出并投放市场，公司将逐步丰富产品序列，形成更为多元的产品矩阵，市场竞争力有望得到进一步提升。
投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.38/0.46/0.56元，对应市盈率分别为67/56/46倍。我们认为，公司始终专注于电子测量仪器的技术研发与产品开发，在深耕传统电子测量领域的基础上进一步拓展至半导体器件测试、新能源及电池测试等应用场景。通过持续技术迭代和产品应用范围的拓宽，公司不断丰富的产品系列矩阵为未来业务增长提供了强劲的驱动力，维持“推荐”的投资评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期的风险；新产品开发进度不及预期的风险。
公司公告2025H1实现营收11.1亿元，YOY+14.7%；录得归母净利润0.6亿元，YOY+45.1%，公司业绩符合预期。其中，2Q单季度公司实现营收5.7亿元，YOY+18.8%；录得归母净利润0.3亿元，YOY+48.8%。
底盘业务稳固，空调压缩机、铝合金业务收入实现快速增长：2025年上半年公司实现营收11.1亿元，YOY+14.7%，主因空调压缩机业务项目订单逐步释放。分业务看，①底盘零部件业务实现收入7.1亿元，yoy+4.1%；②空调压缩机业务实现收入3.1亿元，yoy+42.1%，主因一汽奔腾、北汽越野的电动压缩机，以及北汽福田、三一重工及徐工集团的集成式热管理系统等项目实现了快速增长；③铝合金轻量化业务实现收入0.9亿元，yoy+35.0%，主因集成阀岛、Yoke类件、控制臂等产品放量。
降本增效显着，上半年归母净利率同比提高1.0pcts：2025年上半年公司毛利率同比提高1.0pcts至19.1%，2Q单季度毛利率同比提高1.5pcts至20.0%，主因公司新品放量叠加降本增效措施，底盘零部件、铝合金轻量化等业务毛利率同比均提高。费用方面，上半年公司期间费用率为12.44%，同比下降1.40pcts，主要由于：①欧元汇率上升带来的汇兑损益使得财务费用率下降0.86pcts；②研发费用率同比下降0.58pcts，但公司继续投入对电动压缩机、丝杠等新业务的研发，研发金额同比增长1.7%。2Q单季度期间费用率为12.45%，同比下降1.69pcts。整体看，上半年公司归母净利率为4.94%，同比提高1.03pcts；2Q单季度归母净利率为5.59%，同比提高1.13pcts。
公司积极推进丝杠产线建设：公司重点投入丝杠产业，持续配合客户开发滚柱、滚珠、微型等多种产品，主要应用于汽车后轮转向、智能刹车系统及以人形机器人等领域。产能方面，公司目前已具备量产的基本条件，幷稳步推进丝杠工厂建设：①江苏昆山工厂主体工程已经施工，项目总投资额18.5亿元，将机器人相关技术和产品落地幷实现规模化生产；②2025年3月公告拟成立泰国孙公司幷建设泰国生产基地，总投资额不超过5000万美元，将助力公司拓展国际市场。
盈利预测必一运动中国官方网站及投资建议：预计2025、2026、2027年公司实现净利润1.1、1.4、1.8亿元，yoy分别为+48%、+33%、+30%，EPS分别为0.31、0.42、0.54元，当前A股价对应PE分别为132倍、99倍、77倍，给予公司“买进”的投资建议。
8月11日，华峰化学发布2025半年度报告，实现营业收入121.37亿元，同比下降11.70%；实现归母净利润9.83亿元，同比下降35.23%；实现扣非归母净利润9.04亿元，同比下降37.83%；实现基本每股收益0.2元/股。其中，第二季度实现营业收入58.23亿元，同比下降17.84%，环比下降7.78%；实现归母净利润4.79亿元，同比下降42.61%，环比下降5.02%；实现扣非归母净利润4.45亿元，同比下降44.33%，环比下降3.28%。
氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，但新增产能减少，需求面有望回暖。2025Q1均价约23876元/吨，2025Q2均价继续回落至23577元/吨，二季度，成本面上氨纶主原料PTMEG市场价格继续下行，二者价差下降至15554.13元，同比下降9.98%，企业利润空间被压缩。供给面二季度产能144.14万吨，同比增加7.14%。需求方面二季度淡季氛围明显，下游用户采购积极性一般。三季度随着旺季到来，需求有望增加。2025年预计新增产能11.1万吨，较2024年同比减少21.28%。随着新增产能投放的减少和需求面的回暖，氨纶价格有望逐年回升。
2024Q4己二酸价差环比上升，2025年预期无新增产能。2025年Q2己二酸均价约为7231元/吨，环比第一季度下降10.60%。二季度，己二酸价差有所上升，环比上升5.58%。需求方面，二季度PA66市场维持弱势，货源充裕，下游需求偏淡。供应方面，己二酸产能410万吨同比增加10.22%，整体供应偏多。根据百川盈孚，2025年无新增产能，2026年神马股份计划新增50万吨，新疆天利预计新增15万吨，福建福化预计新增30万吨。
华峰化学以量补价，较同行业盈利韧性强。报告期内，公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目“300,000吨/年差别化氨纶扩建项目”部分正式达产，对2024年带来增量贡献。公司重庆基地仍有15万吨差别化氨纶产能在建，将逐步释放带来增量。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。
2025上半年公司利润保持高速增长。8月14日，凯因科技发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入5.66亿元，同比下降5.05%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.47亿元，同比增长11.75%。
保持高比例研发投入，深化乙肝领域布局。2025年上半年，公司研发项目稳步推进，研发投入7,141.13万元，同比增长1.22%，占营业收入比例12.61%。除培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染III期临床试验项目已申报注册上市外，另一款用于治疗病毒性乙型肝炎的siRNA药物KW-040项目已提交临床试验注册申请并获受理。同时，针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目、治疗带状疱疹的KW-051项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053项目、用于治疗肝上皮样血管内皮瘤的KW-059目前均处于临床II期阶段。此外，用于治疗骨髓增殖性肿瘤的KW-063项目已提交临床试验注册申请并获受理。
重点品种销售稳健。围绕病毒性丙型肝炎市场，基于凯力唯医保报销适应症覆盖国内主要基因型的较好的准入条件，公司坚持优化、执行更符合疾病特点的市场策略，一方面与肝病领域专家展开深度学术合作，同时下沉至县域市场，使凯力唯展现出较强韧性。上半年，金舒喜已在全国有近30个省（含新疆兵团）联盟开展带量采购，并已开始执行，推动销量进一步增长。根据2025年Q1PDB采样数据，金舒喜在人干扰素α2b外用制剂中市场份额依然位居前列，凯因益生（人干扰素α2b注射液）在细分领域市场份额继续保持领先。
降本增效提升利润率。上半年金舒喜、凯因益生等产品集采政策继续落地实施，公司销售费用为2.75亿元，同比下降11.68%；销售费用率为48.70%，比去年同期下降3.65pp。在降本增效措施下，公司2025年上半年归母净利率为8.36%，比去年同期提升1.25pp；扣非归母净利率为8.19。
